跨境投资“借道换汇”叫停并购基金面临天价“分手费”

时间：2017-08-21 16:20 来源：中国证券报

据PE/VC人士透露，合伙企业跨境投资在备案和购汇环节遇到限制，这与国家外汇管理局有关表态相呼应。外汇局日前称，将配合境外投资相关管理部门进行真实性合规性审查，打击虚假对外投资行为，支持有能力和条件的企业开展真实合规的对外直接投资。

业内人士认为，投机资金大规模借助跨境投资“通道”出海，以规避人民币贬值的行为，正受到监管层规范。身兼金融和实业属性的并购基金，则因容易被投机资金“借壳”，也面临监管。业内人士预计，仅12月份，就可能有200亿到400亿规模潜在或在途的PE/VC跨境并购基金“停摆”，且可能要给境外卖家支付高价“分手费”。专家建议，对于部分符合“支持产业升级”目的PE/VC基金投资，可以优化现有跨境投资项目审核框架，采取差异化策略，这将有助于维护中国产业并购投资的海外形象。

资金出海借道境外投资

今年以来，监管层通过多种形式限制资金违规出海。10月29日，银联国际发布公告称，银联卡禁止支付境外投资性保险，以防止资金借道保单出海。根据媒体报道，银联卡境外保险交易已由10月的80.6亿元人民币降至11月的0.3亿元人民币，下降幅度超过99%。11月30日，央行再次发文，对境内企业的人民币境外放款业务进行规范。

PE/VC具备金融属性，在人民币贬值的背景下，成为一些投机资金出海套利的工具。在上海某PE工作的李明(化名)介绍，个人购汇有5万美元的额度限制，因此部分高净值人群和财务公司为了绕道监管，借助PE/VC出海。有的PE/VC为了满足这些资金，快速设立快速出海，随意编造项目；还有些PE/VC利用其募资功能，搭上一些国内上市公司跨境并购的“便车”，并采取杠杆架构，导致出现母小子大(借助杠杆)的项目。“这些都是在利用跨境投资获取财务收入。”李明说，“说到底，这些项目就是为了规避人民币贬值，设置海外投资项目，使得资金能够顺利地离开中国。”业内人士认为，甄别这类跨境投资背后的资金意图难度较大，这可能也是PE/VC跨境投资疑似遭遇限制的原因。

不过，也有观点认为，PE/VC出海投资受阻，还可能是出于产业政策考虑。一位能源方向跨境投资的央企高管告诉记者，自从鼓励产业走出去以来，各路资金“一窝蜂”涌入，不乏上当受骗和亏损的情况，因此监管层开始收紧非主业大额跨境投资。

400亿在途基金面临天价分手费

近年来，跨境并购投资热情持续高涨。李明告诉记者，这背后既有资产荒和人民币贬值的原因，也有鼓励产业出海的政策驱动。李明所在的PE专营海外投资，主要帮助上市公司寻找海外项目并收购，例如一些游戏、汽车行业的项目，这些上市公司在国内进行定向增发。

根据投中资本研究部统计，2016上半年，全球跨境并购交易总额为6481亿美元，跨境并购步伐有所放缓。而中国买家主导的跨境并购则呈现逆势上涨势头，上半年跨境交易金额已达1492亿美元，超过去年中国跨境交易全年总量，占全球跨境并购总额的比例由去年同期的6%飙升至23%。

投中集团首席分析师陈伟介绍，在这些资金中，国企和政府资金占据六成，民间资本占据四成。这些民间资本养活了大量李明所在的专营海外投资的PE/VC。

多位业内人士向记者透露，近期感觉到在备案和换汇过程中，时间明显延长。

北京某大型PE的合伙人表示，在实际执行层面，相关机构办理速度变慢。李明介绍，上海地区已经从11月中旬开始，出现了上述情况。11月25日开始，商务部的备案系统开始维护并停止备案，直到12月2日才重新上线。业内人士透露，其系统已有所调整，数类特定类别的项目将被在后台做特殊标记。“据我所知，从12月2日以来，还没有PE/VC的项目获得备案。”一位业内人士告知，“一些已经申请但是还没有拿到备案书的项目，即使募集到资金也没法购汇。”

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